第7章 资金管理：仓位不是拍脑袋定的，是算出来的

上一章的持仓规则把开仓到平仓之间那段路修完了。到这里，一笔交易怎么进、怎么守、怎么出，都有了答案。

还剩一个数字没定：下多少。多数人把它交给感觉，行情看着顺就重一点，刚亏过就轻一点。这个数轮不到感觉出场，它是算出来的。

这一章给出那条算式。先摆正顺序，再定单笔风险，然后把三个算例算给你看。算完你会发现，仓位是整套系统里最不需要犹豫的部分。

7.1 先定亏多少，再算下多少

正确的顺序只有一种：先定这笔允许亏多少，再由它反推下多少。顺序反了就永远算不对。

多数人的顺序恰恰是反的：先凭感觉定一个手数，进场之后行情不对，才回头看这笔会亏多少。亏多少成了结果，而它本来应该是起点。

反过来的麻烦在于，亏损金额由两个变量决定：仓位和止损距离。止损距离由第 5 章的离场规则定，行情波动大它就远，波动小它就近。

先定仓位，等于放任亏损金额跟着止损距离乱跑。这一笔亏几百，下一笔亏几千，账户的命运交给了当天的波动。

而且这两个变量的地位不一样。止损距离是从图上读出来的：ATR 多大、结构位在哪，第 5 章已经把它写死，你改不了它。你唯一能自由决定的变量是仓位。

所以整个资金管理其实只回答一个问题：仓位这个数怎么定，才能让亏损金额落在你要它落的位置上。答案就是把顺序倒过来。

术语卡 | 单笔风险（Risk per Trade）：一笔交易在止损被打时损失的账户占比。它是资金管理里唯一需要先定下来的数，仓位由它反推，不由感觉给出。

摆正之后的顺序是三步：定下这笔最多亏账户的百分之几；从离场规则里读出止损距离；用前者除以后者，得到仓位。三步里没有一步需要看盘感。

注意第一步定的是比例，不是金额，也不是手数。「这笔最多亏 500」是金额，「下 2 手试试」是手数，都不是起点。起点必须是账户的百分比，因为只有比例能跨账户、跨行情地保持同一个意思。

这个顺序可以压成一句话挂在系统文档最上面：知道会亏多少之前，不存在「下多少」这个问题。检验也容易：说得出手数、说不出止损被打时亏账户的百分之几，顺序就还是反的。

这个顺序还有一个附带的好处：它把「敢不敢下」从问题清单里划掉了。亏损上限在进场前就写死，下单只是执行，勇气和恐惧都没有位置。

顺序摆正了，剩下两个问题：单笔风险定多少，算式长什么样。下面两节各答一个。

7.2 单笔风险定多少合适

常见区间是 0.5% 到 2%，本书的最小配置取 1%。区间的两端各有依据。

先看上界为什么压在 2%。单笔风险和连亏绑在一起：任何系统都会碰上连亏，十连亏不是稀罕事，是迟早会来的常客。

单笔 2%，十连亏后账户掉约 18%；单笔 5%，同样的十连亏掉约 40%。数字看着只是差一倍多，回程的路却完全不同。

亏掉 18%，需要涨约 22% 才能回来；亏掉 40%，需要涨约 67%。回本的坡度不是线性的，坑越深，爬出来的路越陡。2% 是多数人十连亏之后还爬得回来的上界。

把常见的几档摆进一张表，连亏的账就一目了然：

最该看的是右边那列的加速度：左边每翻一倍，右边翻得更快。5% 那一行不叫激进，叫把十连亏设成出局线，而十连亏本身并不稀罕。

再看下界为什么是 0.5%。风险定得太小，另一头会出问题：单笔 0.1%，赢一笔亏一笔都不痛不痒，错误的代价小到感觉不到，纪律反而松了。

0.5% 大致是「亏了会记住，亏十笔还站得住」的位置。再往下，系统跑起来和没跑区别不大，攒出的教训也不作数。

区间内怎么落到具体的数，可以用一个反问收口：回撤多深，你会开始怀疑系统、想动规则？把那个深度除以十，就是单笔风险该在的量级。多数人诚实回答之后，得到的数都比自己想用的小。

它和账户大小的关系要说清：比例不随账户变，金额随账户变。10,000 的账户单笔 1% 是 100，1,000,000 的账户是 10,000。比例写进规则，金额由账户算出，账户涨跌时规则一个字不用改。

它和交易频率的关系同样重要：频率越高，同样的比例暴露的总风险越大。日线一年三十笔和 15 分钟一年三百笔，同样单笔 1%，后者一年里经受的连亏轮次是前者的十倍。

频率还有另一面是重叠：短周期一天几笔，常常几笔同时在场，7.5 节的合并上限会先于单笔上限顶到头。长周期一年几十笔，多数时间场上只有一笔，单笔的比例可以给得从容一些。

所以频率高的系统要往区间下沿靠，频率低的可以贴着上沿。本书取 1%：4 小时级别的频率不高不低，1% 让十连亏停在约 10%，第 9 章做统计时，这段回撤不至于把人吓离场。

7.3 仓位计算公式

仓位 = 账户规模 × 单笔风险比例 ÷ 止损距离。一条算式，管所有行情。

仓位 = 账户规模 × 单笔风险比例 ÷ 止损距离

分子是你允许亏的钱，分母是每一单位仓位在止损被打时会亏的钱。除出来的数，就是让两边刚好对上的仓位。

分母要换算成钱才能除。外汇和黄金的一点、股票的一元、合约的一跳，每单位仓位对应的金额各不相同，代入前先查清「每一单位仓位亏一点等于亏多少钱」。本书的样例按一单位亏一点计一，省去换算，逻辑不变。

术语卡 | 仓位计算（Position Sizing）：由单笔风险和止损距离反推这一笔该下多少的算法。止损远就下得少，止损近就下得多，让每笔亏损金额保持一致。

把数字代进去。账户 100,000，单笔风险 1%，允许亏的钱是 1,000。入场都在 2,404，止损距离按第 5 章的规矩取 2 倍 ATR。三种行情，三个 ATR，三个仓位：

图 7-1　仓位计算的三个算例。三笔的止损距离不同，仓位就必须不同，止损被打时亏的都是同一个数。

中间那行就是本书一直用的那笔样例：ATR 6，入场 2,404，止损 2,392，目标 2,428。它的仓位不是拍出来的 83，是 1,000 除以 12 除出来的 83。

一个执行细节：除不尽时向下取整，实际亏损比 1,000 少十几块零头。取整只许朝小的方向，朝大取等于悄悄放大风险。

三笔的仓位从 166 一路降到 41，差四倍，但止损被打时亏的都是 1,000。这就是这条算式唯一要做到的事：让每一次失败的成本一模一样。

三个算例还顺带演示了一件容易被忽略的事：入场价没有进入除法。2,404 只是量止损距离的起点，真正被除的只有那 6 点、12 点、24 点。很多人以为「买得贵就下得少」，其实仓位从头到尾只看止损距离的远近。

成本一样，第 9 章的统计才有意义：每笔的分母相同，胜败可以直接相加比较。分母乱跳的账本，算不出任何结论。

执行上建议把算式做成一张随手可用的小表或计算器：输入当前权益和止损距离，输出仓位。开仓流程固定成三步：读止损距离、算仓位、下单。算的动作放在下单之前完成，盘中不心算，心算是给情绪留的后门。

7.4 止损距离变了仓位必须跟着变

固定手数是资金管理最常见的错误：止损距离在变，亏损金额就跟着乱跑。

用固定 100 单位重算上一节的三笔，对照就出来了：

图 7-2　固定手数与按风险计算的差别。止损距离在变、仓位不变，等于让每一笔的亏损金额自己乱跑。

固定手数的三笔分别亏 600、1,200、2,400，差四倍。同一个人、同一套规则，失败的成本却由行情替你决定。

更糟的是方向：止损最远的那笔，通常出现在行情最乱的时候，偏偏在那里你下得最重。连亏两笔活跃行情，账户就少掉一大块，而你的规则一个字都没违反。

违反的不是规则，是规则里缺了一条。固定手数等于默认止损距离恒定，而离场规则明明写着止损随 ATR 变。两个部件各说各话，账户替它们买单。

固定手数为什么这么普遍？因为它给人一种「稳定」的错觉：每次下同一个数字，看起来最有纪律。可是交易的成本单位不是手数，是钱。手数稳定、亏损金额乱跳，这种稳定只是把变化藏进了你不看的那一栏。

它还有一个情绪版本：连赢几笔手痒加倍，连亏几笔又不敢下，仓位跟着心情走成波浪。按风险计算把这条波浪抹平了，仓位只回应两个输入：权益和止损距离。情绪想插手，找不到入口。

按风险计算把这件事自动化了：行情活跃时算式自动把仓位压小，平静时自动放大。判断已经在算式里，盘中只剩代入。

检验自己是不是在固定手数很简单：翻最近二十笔的记录，如果仓位数字笔笔一样，而止损距离笔笔不同，你就是。改法只有一条：把 7.3 的算式放进开仓流程，算完再下单。

7.5 同时持有多笔怎么算

同方向、同驱动的三笔 1%，合起来是一笔 3%。多笔的风险要合并算。

单笔风险管住了每一笔，管不住几笔叠在一起。黄金多、白银多、铜多，各 1%，看起来是三笔独立的交易，每笔都守住了规矩。

图 7-3　同方向多笔的风险合并。三笔同方向的仓位，本质是一笔三倍大的仓位。

实际上它们同涨同跌，相关性接近 1。同一个宏观驱动一翻脸，三笔一起打止损，账户一天掉 3%。分散只在名字上，不在风险上。

判断要不要合并，看两条：方向是否相同，驱动是否相同。同方向、同驱动的几笔，合并成一个总风险看待；驱动明显不同的，比如一笔做黄金的趋势、一笔做某只个股的财报，才算得上两笔。

「同驱动」听着抽象，实操里就一个检验：想象一条新闻或一个数据发布，会不会同时打到这几笔的止损。美元一转向，金银铜一起回头；一份纪要发出来，几个品种同时变脸。会被同一只手同时打疼的，就是同一笔。

上限建议给成三层：

数字可以按自己的承受力调，三层结构不要省：单笔管一笔，同向管一簇，总额管全局。

额度用满之后的纪律：已经有 2% 的同向持仓在场，再好的信号也只能看着。放过信号是规则的一部分，不是执行失误。

三层上限还顺手解决了一个常见问题：手里已有一笔浮盈，能不能再开新仓？答案看额度不看心情。浮盈那笔按持仓规则把止损跟到成本价之后，它占用的风险额度就降为零，新仓只要三层都还有空间，照开。

这三个数字要写进系统文档，和入场规则放在一页。开仓前查一遍三层额度，任何一层不够，这笔就不开。

7.6 杠杆和仓位不是一回事

决定亏多少的是止损距离乘以仓位，不是杠杆倍数。杠杆只决定占用多少保证金。

这两个概念常年被混着用。杠杆倍数决定的是同样的仓位占用多少保证金，影响的是你能同时开几笔；真正决定这笔会亏多少的，是止损距离乘以仓位。

图 7-4　杠杆倍数与实际风险。决定你亏多少的是止损距离乘以仓位，杠杆只决定这笔占用多少保证金。

同样 10 倍杠杆，同样 100 单位：止损 6 点，打掉亏 600；止损 24 点，打掉亏 2,400。杠杆的数字一个没变，实际亏损差四倍。

反过来也成立。「我只用 3 倍杠杆，很稳」这句话本身不成立：3 倍杠杆配一个很远的止损，照样能一次亏掉账户的 5%。稳不稳看的是分母上那段距离，不是杠杆那个数字。

用 7.3 的算式做事的人，杠杆是算完之后的事：仓位由算式给出，需要多少倍数才开得出这个仓位，只是下单页面上的一个设置项，不是风险决策。

顺序不要颠倒。先选杠杆再定仓位，等于让保证金额度替你定了风险；先算风险再看杠杆，杠杆就只是工具。同一个倍数，两种用法，结果天差地别。

最后把「爆仓」也放进这个框架：爆仓是保证金被亏穿，它发生在没有止损或止损失效的时候。带着写死的止损和算好的仓位，倍数放大的只是资金效率；不带止损的仓位，倍数放大的才是毁灭的速度。危险从来不在倍数里，在没有止损的仓位里。

7.7 连亏之后要不要减仓

按当前权益重算仓位，连亏时亏损金额自动缩小。这是做法，也有代价。

7.3 的算式里写着「账户规模」，这个词有两种读法：开户时的本金，或者此刻的权益。按权益读，就是最常见的连亏减仓做法。

按权益浮动的效果：账户 100,000 亏到 90,000，单笔 1% 从 1,000 变成 900，仓位跟着缩。连亏越深，单笔亏损的金额越小，账户的下坡被自动放缓。

它的代价在回程：亏到 90,000 之后，赚回来的每笔金额也跟着变小，回到 100,000 要走的笔数比亏下来时多。用更浅的回撤换更慢的回本，这笔交换要在选它之前想清楚。

另一种更硬的做法是台阶式：回撤超过 10%，单笔风险从 1% 降到 0.5%，权益收复之后再调回来。它多一道明文的开关，好处是不被日常的小波动来回触发。

台阶式适合明知自己会在浮动里手痒的人：它把调整变成一年触发不了几次的大事，平时算式安安静静，不给每天微调留任何借口。

两种都合法，不减也合法：按初始本金算固定金额，简单，代价是连亏时没有减速带。真正不合法的只有一种：亏急了临时加大仓位想一把捞回，那不是资金管理，是这条算式的反面。

本书的最小配置选按权益浮动：它不引入任何新判断，每次开仓查一眼当前权益即可，和 7.3 的算式天然是一体的。

选定之后有一条记录纪律：每笔开仓时把当时的权益基数记进交易记录。第 9 章的统计一律用比例不用金额，亏 900 和亏 1,000 是同一个 1%，基数记清楚了，两段权益不同的记录才能放进同一本账里比。

本章要点

• 仓位的顺序只有一种：先定这笔允许亏多少，再由止损距离反推下多少。反过来的都是感觉。
• 单笔风险常见区间 0.5% 到 2%，依据是连亏之后还爬得回来；频率越高越往下沿靠，本书取 1%。
• 仓位 = 账户规模 × 单笔风险比例 ÷ 止损距离。ATR 3、6、12 对应仓位 166、83、41，止损被打时亏的都是 1,000。
• 固定手数等于放任亏损金额跟着止损距离乱跑，三笔能差出四倍，且行情最乱时下得最重。
• 同方向、同驱动的多笔要合并算：单笔 1%，同向合计 2%，全账户在持仓合计 3%；额度用满，再好的信号也只能看着。
• 决定亏多少的是止损距离乘以仓位，杠杆倍数只决定保证金占用。先算风险，杠杆是算完之后的事。
• 连亏减仓选按权益浮动：下坡自动放缓，代价是回本变慢；亏急了加仓不在任何选项里。
• 三层上限和算式写进系统文档，开仓前查额度、算仓位，两步都过才下单。

六个部件写好了五个。最后一个不在图表上：它决定你每天几点看盘、看多久，由作息决定，不由指标决定。下一章讲作息与周期，这是全书最想让你认真读的一章。

延伸阅读

• 仓位该用多大？决定你能不能活下来的不是看得准，是押得对 讲仓位方法本身的来龙去脉，是 7.3 那条算式的展开版。
• 投资中的资金管理：如何提高资金利用率，同时降低风险 从账户整体的角度谈资金分配，补充 7.5 的多笔合并视角。
• 高杠杆等于高风险吗？很多人对杠杆的理解是错的 把关于杠杆的常见误解逐条拆开，是 7.6 的完整版论证。