评估策略除了胜率盈亏比还看什么：六个指标，每个回答一个不同的问题

胜率和盈亏比是一对，它们合起来只回答一个问题：这套方法长期是不是正期望。这个问题很重要，但它只是第一个问题。回答完之后你还是不知道，这条曲线是靠系统撑起来的还是靠三笔运气撑起来的，也不知道自己要在水下待多久。这篇给六个指标，每个对准一个不同的问题。

先说和另一篇的分工：交易系统是不是真的有效是一道通过或不通过的判定题，用统计显著性回答「这套系统能不能拿去用」；这篇不做判定，做画像，回答「这套系统长什么样、弱点在哪一格」。 前者是体检结论，后者是体检报告的各项数值。

一、六个指标和它们各自回答的问题

指标	它回答的问题	及格线
一、期望值 E(R)	这套方法到底赚不赚钱	> 0.15R
二、盈利因子 PF	赚的钱比亏的钱厚多少	> 1.3
三、收益集中度	这条曲线是系统还是运气	去掉最赚的 5% 后仍为正
四、收益回撤比 MAR	这个收益是用多大的痛苦换的	> 0.5
五、水下时间占比	我要难受多久	< 50%，最长水下 < 6 个月
六、成本占毛利比	离被成本吃掉还有多远	< 30%

六个指标不是打分制，不能用一项超额去补另一项不达标。它们描述的是六个互不重叠的侧面，一格红了就是那一格有问题。

二、期望值 E(R)：这套方法到底赚不赚钱

算法：把每一笔的盈亏都换算成 R（R 是这一笔的止损金额），然后取全部交易的平均值。

E(R) = 胜率 × 平均盈利R − 败率 × 平均亏损R

胜率 40%、赢 2R 输 1R 的系统，E(R) = 0.4 × 2 − 0.6 × 1 = 0.2R。

为什么用 R 而不用金额或百分比。 金额受账户规模影响，百分比受仓位影响，两者都会把「方法好不好」和「仓位对不对」混在一起。R 把仓位这个变量除掉了，剩下的才是方法本身。

及格线 0.15R 的来源：低于这个数时，交易成本和滑点会吃掉相当比例的期望，而且需要的样本量会大到不现实。E(R) = 0.1R 时验证需要 830 笔，E(R) = 0.3R 时只要 93 笔，这个平方关系在回测多少笔才算有效里有完整推导。

最容易被误读的地方：E(R) 为正不代表现在就能用，它必须配上样本量才有意义。样本下限 50 笔，低于 50 笔的 E(R) 不构成任何结论。

三、盈利因子 PF：赚的钱比亏的钱厚多少

算法：PF = 所有盈利交易的盈利总和 ÷ 所有亏损交易的亏损总和（取绝对值）。

PF = 1 是盈亏平衡。PF = 1.5 意味着每亏 1 块钱的同时赚了 1.5 块。

它和期望值的区别在哪。 期望值是每笔的平均，盈利因子是总量的比值。两个策略可以有相同的期望值，但盈利因子差很多：一个是每笔小赚小亏，一个是大赚大亏。盈利因子回答的是缓冲厚度，也就是你的盈利能吸收多少额外的亏损而不至于转负。

及格线 1.3。 PF 在 1.0 到 1.2 之间的策略，只要成本上升一点或者行情风格换一次就会翻到 1 以下。1.3 是留出了一层缓冲的起点。

PF 高于 2.5 的时候要警惕。 长期实盘里超过 2.5 的 PF 很少见，回测里出现通常意味着样本期太短或者参数被过度优化。

四、收益集中度：这条曲线是系统还是运气

这是六个指标里最少人算、但最能暴露真相的一个。

算法：按单笔盈利从高到低排序，去掉最赚钱的前 5% 的交易，重新算总收益。

100 笔交易就去掉最赚的 5 笔，看剩下 95 笔的合计是正是负。

及格线：去掉之后仍然为正。

如果去掉 5 笔之后整条曲线由正转负，那么这套策略的全部盈利来自那 5 笔。这不一定是坏事，趋势跟踪类策略天然就是这个形态。但你必须知道自己在做的是哪一种，因为两种策略的持有纪律完全不同：

盈利分散型（去掉 5% 后仍明显为正）：可以接受落袋为安，可以做部分止盈，单笔错过不致命。

盈利集中型（去掉 5% 后转负）：绝对不能提前止盈，因为你的全部利润都在那几笔长单里。这类策略最常见的死法是执行者受不了连续小亏，在真正的大行情来临前一笔就停手了。这也是为什么很多人策略没问题却一直亏，具体机制见为什么高胜率还是在亏钱。

再算一个衍生数：最大单笔盈利占总盈利的比例。 超过 30% 说明整个样本期基本上就是一笔交易撑起来的，这个回测不构成任何证据。

五、收益回撤比 MAR：这个收益是用多大的痛苦换的

算法：MAR = 年化收益率 ÷ 期间最大回撤。

年化 30%、最大回撤 20%，MAR = 1.5。年化 60%、最大回撤 50%，MAR = 1.2，后者收益翻倍但更难拿住。

及格线 0.5。 也就是说最大回撤不该超过年化收益的两倍。低于 0.5 的策略，在你等待它兑现年化收益的过程中，大概率先被回撤赶下车。

为什么这个指标比单看收益率有用。 收益率是结果，回撤是过程中的代价，而人是在过程中做决定的，不是在结果里做决定的。收益率背后被忽略的成本，别只盯着账户收益率那篇讲得更细。

最大回撤怎么量。 用净值曲线的峰到谷，不是用某个月的亏损。而且要用每日净值算，不能用月末净值，后者会系统性地低估回撤幅度。

六、水下时间占比：我要难受多久

算法：净值低于历史最高点的天数 ÷ 总天数。另外单独记录一个数：最长的一段连续水下时间有多少天。

及格线：水下时间占比 < 50%，最长连续水下 < 6 个月。

这个指标为什么重要：最大回撤衡量的是痛的强度，水下时间衡量的是痛的长度，而让人放弃的往往是长度，不是强度。

一次跌 20% 两个月就回来，多数人扛得住。跌 12% 然后横了十四个月才创新高，绝大多数人在第八个月就已经改规则或者换系统了。而在数据上，后者是更常见的形态。

先量出正常值，再谈忍受。 你的策略在历史上最长水下过多久，这个数必须在开始交易之前就知道，否则你会把正常的水下期误判成方法失效。两者的分界线在方法失效了还是正常连亏期里有具体门槛。

七、成本占毛利比：离被成本吃掉还有多远

算法：（手续费 + 印花税 + 滑点估计）÷ 毛利润。

及格线 < 30%。 超过 50% 的策略基本可以判定为在给券商打工。

滑点必须估进去，这是最常被漏掉的一项。 回测里成交价是理想价，实盘里挂单成交、跳空、流动性稀薄时段的成交价都会更差。保守估计法：按每笔一个最小变动价位来算，日内高频策略要按两到三个。

A 股的现行费率：印花税 2023 年 8 月起从 0.1% 减半至 0.05%，卖出单边收取；佣金各家不同，通常在万分之一到万分之三，含最低 5 元限制。最低 5 元这条对小资金影响极大，5 万以下的账户做日内的话成本占比很容易冲到 50% 以上。

这个指标是频率的天花板。 它决定了你的策略最高能做到多快，而不是相反。很多人先定了交易频率再去优化成本，顺序反了。

八、六个指标怎么一起读

先看第一项和第三项。 期望值为负就不用往下看了，改方法。期望值为正但收益集中度不及格，那你要先确认自己是不是知道这是一套集中型策略。

再看第五项和第四项。 这两项决定的不是策略能不能赚钱，是你能不能拿住它。数值超出你的忍受范围时，正确做法是降仓位，不是换策略。仓位降下来之后所有回撤数字会等比例缩小。

第六项单独看。 它是一票否决项，成本占比过高的策略无论其他五项多好看都不成立。

六项全部达标之后，还有一个前提：这些数字是不是在足够的样本上算出来的。样本下限 50 笔，判断显著性所需的完整样本量对照表在回测多少笔才算有效里。

写在最后

多数人只算胜率，是因为胜率是唯一一个不用整理数据就能感觉到的指标。而剩下的五个都需要你有一份完整的交易记录。

这就是为什么策略评估这件事的真正门槛不在算法，在记录。没有逐笔记录，这六个指标一个都算不出来，你能依据的只有印象，而印象在交易里的准确率接近于零。记录表要包含哪些字段，见交易日志模板。

各项指标的分档基准怎么定，夏普和回撤到底多少算好，见夏普多少算好，回撤多少可接受。

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本文内容仅供教育和参考用途，不构成任何投资建议。文中的及格线为可执行的起点参考，不同市场与交易频率下应有调整。费率信息以监管机构与券商公布的现行规则为准。交易有风险，入市须谨慎。